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投資要點(diǎn)

事件要點(diǎn)：大眾汽車品牌與小鵬汽車簽署【長(zhǎng)期技術(shù)合作框架協(xié)議】，為快速增長(zhǎng)的中國電動(dòng)出行市場(chǎng)推出更多車型。具體合作細(xì)則：大眾汽車集團(tuán)將向小鵬汽車增資約7億美元，以每ADS(*)15美元的價(jià)格，在交易完成后持有小鵬汽車約4.99%的股權(quán)。在戰(zhàn)略技術(shù)合作方面，XPENG和大眾汽車集團(tuán)將利用各自的核心能力和Xpengs G9平臺(tái)以及Connectivity和ADAS 軟件，共同開發(fā)兩款B級(jí)電池電動(dòng)汽車(BEV)車型，以大眾汽車品牌在中國市場(chǎng)銷售。這些車型預(yù)計(jì)將于2026年開始生產(chǎn) (例如開始生產(chǎn)，SOP)，補(bǔ)充大眾品牌現(xiàn)有產(chǎn)品組合，同時(shí)在快速增長(zhǎng)的中國電動(dòng)出行市場(chǎng)開拓更多細(xì)分及客戶群體。

產(chǎn)業(yè)新老玩家聯(lián)合開發(fā)，自主品牌技術(shù)具備全球影響力，有望開啟小鵬自身技術(shù)/銷量/品牌力的正循環(huán)。本次小鵬和大眾戰(zhàn)略技術(shù)合作的目標(biāo)是利用彼此的互補(bǔ)優(yōu)勢(shì)，建立長(zhǎng)期的雙贏戰(zhàn)略伙伴關(guān)系；此外，雙方將在多個(gè)領(lǐng)域探索 其他潛在的戰(zhàn)略合作，包括未來電動(dòng)汽車平臺(tái)、軟件技術(shù)和供應(yīng)鏈方面的合作。雙方合作對(duì)行業(yè)的影響：具有里程碑意義。預(yù)示著中國汽車品牌在電動(dòng)智能車時(shí)代已經(jīng)具備全球重大影響力。大眾作為油車時(shí)代的世界龍頭之一，在這輪全球汽車技術(shù)變革需要擁抱中國汽車品牌方可加快自身轉(zhuǎn)型步伐。對(duì)小鵬的影響：全球影響力質(zhì)的上升和自身正循環(huán)的強(qiáng)化。1）得到大眾的認(rèn)可對(duì)小鵬全球影響力上升的驗(yàn)證。2）商業(yè)模式的創(chuàng)新，不僅是短期財(cái)務(wù)投資，而是長(zhǎng)期深度合作。3）2024年或貢獻(xiàn)技術(shù)收入服務(wù)，后續(xù)費(fèi)用或與新車型的銷量相關(guān)。4）自動(dòng)駕駛/供應(yīng)鏈進(jìn)一步深度合作，打開規(guī)模效應(yīng)的空間。5）長(zhǎng)期有望助推小鵬的全球化進(jìn)程。對(duì)供應(yīng)鏈的影響：小鵬汽車有望吸收大眾供應(yīng)鏈優(yōu)勢(shì)能力，帶動(dòng)原有大眾供應(yīng)鏈一起成長(zhǎng)；并助力于改善自身原有供應(yīng)鏈管理體系。

盈利預(yù)測(cè)與投資評(píng)級(jí)：鑒于公司智能化技術(shù)先發(fā)優(yōu)勢(shì)+組織架構(gòu)革新+G6為代表的新一輪新車陸續(xù)上市，與大眾建立長(zhǎng)期戰(zhàn)略技術(shù)關(guān)系，軟件持續(xù)創(chuàng)收，我們上調(diào)公司24-25年?duì)I收及利潤(rùn)預(yù)期，23年維持不變，我們預(yù)計(jì)公司23-25年?duì)I收261.4/540.0/770.0億元（原為261.4/512.2/746.0億元），歸母凈利潤(rùn)-70.3/-32.5/2.8億元（原為-70.3/-52.0/-16.4億元），對(duì)應(yīng)PS為3.7/1.8/1.3倍?？紤]智駕算法能力領(lǐng)先以及長(zhǎng)期軟件供應(yīng)持續(xù)收費(fèi)，我們認(rèn)為公司應(yīng)該享受更高估值，對(duì)比行業(yè)領(lǐng)先企業(yè)特斯拉PS，給予小鵬汽車2024年5X目標(biāo)PS，對(duì)應(yīng)目標(biāo)價(jià)170.25港幣，當(dāng)前股價(jià)60.5港幣（2023年7月27日），維持“買入”評(píng)級(jí)。

風(fēng)險(xiǎn)提示：乘用車價(jià)格戰(zhàn)超預(yù)期；終端需求恢復(fù)低于預(yù)期；L3級(jí)別自動(dòng)駕駛政策推出節(jié)奏不及預(yù)期等。