改革開放以來，世界見證了中國經(jīng)濟(jì)波瀾壯闊的成長史。現(xiàn)在，這個世界第二大經(jīng)濟(jì)體正處于高速發(fā)展轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展的關(guān)鍵階段。在這個過程中，上市公司作為國民經(jīng)濟(jì)的基本盤、優(yōu)等生和主力軍，其運(yùn)行質(zhì)量如何辯證看待?對“爆雷”公司的監(jiān)管情況怎樣?廣大投資者如何有效避雷、防雷?如何建立更有效的市場約束機(jī)制?中國證券報(bào)記者走訪了上交所有關(guān)部門負(fù)責(zé)人、市場資深人士和有關(guān)專家學(xué)者，就這些大家最為關(guān)心的問題，深入研討，共商良策。

千磨萬擊還堅(jiān)韌，任爾東西南北風(fēng)。事實(shí)證明，滬市主板公司已成為有底氣、有韌性，經(jīng)得起風(fēng)浪、抗得住摔打的實(shí)力擔(dān)當(dāng)。在宏觀經(jīng)濟(jì)內(nèi)外部環(huán)境更為復(fù)雜的當(dāng)下，盡管上市公司風(fēng)險(xiǎn)有所增加、業(yè)績有所波動，但這都是市場和經(jīng)濟(jì)發(fā)展的客觀規(guī)律使然，并不掩蓋上市公司整體質(zhì)量向好、經(jīng)濟(jì)運(yùn)行穩(wěn)中有進(jìn)的主旋律。作為資本市場的一線監(jiān)管機(jī)構(gòu)，交易所始終堅(jiān)持以推動上市公司提升質(zhì)量為核心，以服務(wù)實(shí)體經(jīng)濟(jì)、防控金融風(fēng)險(xiǎn)和深化金融改革為根本要務(wù)。對風(fēng)險(xiǎn)問題公司，絕不手軟;對質(zhì)優(yōu)規(guī)范公司，大力支持。同時，推動上市公司質(zhì)量提升是市場各方共同的職責(zé)，需要大家凝心聚力、同心同向，以開放、理性和包容的心態(tài)共同助力上市公司邁上新臺階，迎接新征程。

一、近期，市場對上市公司的運(yùn)行情況比較關(guān)心。滬市公司整體質(zhì)量如何？如何看待近期一些公司出現(xiàn)的風(fēng)險(xiǎn)事項(xiàng)？

對上市公司的整體質(zhì)量和風(fēng)險(xiǎn)情況，需要堅(jiān)持辯證思維，全面、客觀地看待。滬市藍(lán)籌主板市場上，絕大多數(shù)滬市公司專注主業(yè)、講求規(guī)范，是我國實(shí)體經(jīng)濟(jì)當(dāng)之無愧的“基本盤”,問題公司尤其是重大風(fēng)險(xiǎn)公司，實(shí)際僅是一小部分。業(yè)績絕對數(shù)上看，滬市公司2018年度實(shí)現(xiàn)營業(yè)收入33.5萬億元，占GDP約37%，凈利潤2.80萬億元，其市場容量和深度今非昔比，對市場風(fēng)險(xiǎn)的承受能力和防御能力大大增強(qiáng)。業(yè)績相對數(shù)上看，滬市公司營業(yè)收入和凈利潤增速分別為11%(實(shí)體企業(yè)增速13%)和4%(實(shí)體企業(yè)增速7%)，主營業(yè)務(wù)增速仍然較快，盈利能力較2017年度明顯放緩，與整體經(jīng)濟(jì)情況基本吻合。運(yùn)行質(zhì)量關(guān)鍵指標(biāo)上看，經(jīng)營性現(xiàn)金流為正數(shù)的公司1194家，占比達(dá)到80%;扣非后凈利潤連續(xù)三年為正的公司1117家,約占75%;滬市公司整體資產(chǎn)負(fù)債率為61.3% (扣除金融業(yè)),近三年均在61%左右，基本維持穩(wěn)定。投資者回報(bào)上看，2018年度分紅金額9100億元，約480家公司連續(xù)三年每年分紅30%以上，約80家公司連續(xù)三年每年分紅50%以上。

一些上市公司出現(xiàn)市場反響強(qiáng)烈的惡意違法違規(guī)行為，歸根結(jié)底，是其不誠信、不規(guī)范的結(jié)果，必須加大懲處力度、以儆效尤。近段時間，諸如“兩康”等問題公司浮出水面，集中表現(xiàn)出財(cái)務(wù)造假、資金占用、違規(guī)擔(dān)保等違規(guī)行為，且經(jīng)常交織出現(xiàn)，個別公司造假金額巨大、違規(guī)情節(jié)嚴(yán)重，市場深惡痛絕。這些公司之所以目無法紀(jì)、肆意違規(guī)，其根源就是這些公司的控股股東、實(shí)際控制人和董監(jiān)高在內(nèi)的關(guān)鍵少數(shù)喪失底線，毫無敬畏法治、敬畏投資者之心，以為一時的遮掩就能瞞天過海，卻忘了遲早會有真相大白、水落石出的一天。這個過程中，一些中介機(jī)構(gòu)也沒有真正履行其資本市場“看門人”的職責(zé)，在專業(yè)把關(guān)、核查驗(yàn)證的過程中缺乏職業(yè)操守，未能勤勉盡責(zé)，有的甚至推波助瀾，與上市公司等沆瀣一氣、同流合污。對于這些違規(guī)主體，必須加大懲戒力度，通過強(qiáng)有力的行政處罰、刑事追責(zé)、民事賠償和誠信記錄等立體追責(zé)體系，提高違法違規(guī)的成本。這樣才能殺一儆百，切實(shí)捍衛(wèi)市場“三公”原則。

近期，也有一些白馬股僅僅因?yàn)闃I(yè)績波動被市場詬病“爆雷”。其實(shí)，此“雷”非彼“雷”，要在當(dāng)前宏觀經(jīng)濟(jì)運(yùn)行的背景下認(rèn)識上市公司出現(xiàn)的一些新情況。目前，我國經(jīng)濟(jì)已經(jīng)由高速增長階段轉(zhuǎn)向高質(zhì)量發(fā)展階段，經(jīng)濟(jì)發(fā)展節(jié)奏正在相應(yīng)調(diào)整，實(shí)體經(jīng)濟(jì)結(jié)構(gòu)正在轉(zhuǎn)型升級，上市公司也在主動適應(yīng)、調(diào)整，提質(zhì)增效。在這一背景下，部分上市公司出現(xiàn)業(yè)績增速放緩，甚至經(jīng)營困難。對于這類情況，需要注意風(fēng)險(xiǎn)，但也不宜簡單泛化為白馬股“爆雷”。只要公司經(jīng)營質(zhì)量尚好、財(cái)務(wù)業(yè)績真實(shí)，市場和投資者還是需要以價值投資和長遠(yuǎn)眼光看待，給予適當(dāng)?shù)睦斫?、包容和支持。監(jiān)管層也需要實(shí)事求是，積極采取措施，支持這些企業(yè)轉(zhuǎn)型升級，走出困境。

二、對于市場關(guān)注度較高的“爆雷”公司，監(jiān)管部門此前是否已經(jīng)采取監(jiān)管措施？對風(fēng)險(xiǎn)公司是如何開展日常監(jiān)管工作的？

監(jiān)管機(jī)構(gòu)對風(fēng)險(xiǎn)公司始終保持監(jiān)管高壓態(tài)勢，已經(jīng)形成了一些比較有效的做法，將一以貫之地堅(jiān)持下去，并持續(xù)改進(jìn)優(yōu)化。按照分類監(jiān)管的總體思路，上交所對風(fēng)險(xiǎn)公司投入更多監(jiān)管資源，通過快速精準(zhǔn)的監(jiān)管亮劍，防控有關(guān)風(fēng)險(xiǎn)和問題的擴(kuò)散，及時穩(wěn)定市場預(yù)期。一是動態(tài)排查風(fēng)險(xiǎn)，堅(jiān)持對風(fēng)險(xiǎn)公司勤排查、早預(yù)防、快處置。定期摸排公司的風(fēng)險(xiǎn)情況和演變，并進(jìn)行動態(tài)風(fēng)險(xiǎn)分類，采取針對性的監(jiān)管安排。對市場廣泛關(guān)注的經(jīng)營風(fēng)險(xiǎn)、財(cái)務(wù)風(fēng)險(xiǎn)、公司治理風(fēng)險(xiǎn)、高比例質(zhì)押風(fēng)險(xiǎn)等，上交所也一直緊盯嚴(yán)防。二是注重事中監(jiān)管，抓早抓小，防微杜漸。近年來，交易所不斷強(qiáng)化事中監(jiān)管約束，及時干預(yù)不當(dāng)行為，防止小風(fēng)險(xiǎn)釀出大問題，給公司造成難以挽回的損失。今年年報(bào)審核中，公開發(fā)函問詢252家次，幫助投資者更全面準(zhǔn)確掌握公司情況、識別風(fēng)險(xiǎn)。日常公告審核中，緊盯現(xiàn)金交易、關(guān)聯(lián)交易、“三高”重組等事項(xiàng)，通過快速問詢、監(jiān)管約談，有效傳遞監(jiān)管約束。三是嚴(yán)懲違規(guī)行為，維護(hù)市場公平秩序。重點(diǎn)查處損害上市公司及投資者利益、市場反響強(qiáng)烈的違法違規(guī)行為，引導(dǎo)、督促上市公司回歸主業(yè)、專注經(jīng)營、努力提升質(zhì)量。2019年上半年，上交所共作出公開譴責(zé)11單、通報(bào)批評30單、監(jiān)管關(guān)注45單，還對違規(guī)性質(zhì)極為嚴(yán)重的2名責(zé)任人作出公開認(rèn)定。此外，還有幾十單紀(jì)律處分正在進(jìn)行中。

一些重大個案在前期監(jiān)管中已經(jīng)得到有效遏制查處，市場風(fēng)險(xiǎn)得到了及時揭示和釋放，維護(hù)了市場穩(wěn)定運(yùn)行。信息披露是資本市場的生命線，猶如“氧氣”對人的重要性。上市公司稍有風(fēng)吹草動，不同聲音和消息便滿天飛，迫切需要有上市公司和監(jiān)管部門的權(quán)威發(fā)聲。這幾年，大家對監(jiān)管層的敢于亮劍、擲地有聲有目共睹。對重點(diǎn)公司、敏感事項(xiàng)，交易所基本都第一時間采取監(jiān)管措施，傳遞監(jiān)管態(tài)度、回應(yīng)市場關(guān)注。證監(jiān)會、各地證監(jiān)局也不斷加大監(jiān)管力度，為市場正本清源、穩(wěn)定預(yù)期發(fā)揮了重要作用。在東方金鈺向中國藍(lán)田轉(zhuǎn)讓控制權(quán)一案中，上交所連續(xù)發(fā)出多封監(jiān)管函件，最終在監(jiān)管和輿論的合力下，公司終止控制權(quán)轉(zhuǎn)讓交易;在*ST毅達(dá)信披失聯(lián)一案中，上交所果斷發(fā)出監(jiān)管通報(bào)，向市場公開公司無人駕駛狀態(tài)，最終由獨(dú)立董事建立信披聯(lián)系;在市場高度關(guān)注的ST康美重大風(fēng)險(xiǎn)一案中，上交所始終與市場和投資者站在一起，迅速發(fā)出多封監(jiān)管函件，證監(jiān)會快查快處，及時回應(yīng)市場期待，并通報(bào)表示對涉嫌犯罪的，嚴(yán)格按照有關(guān)規(guī)定移送司法機(jī)關(guān)追究刑事責(zé)任;在輔仁藥業(yè)未按期實(shí)施權(quán)益分派一案中，上交所及時對公司實(shí)施臨時停牌，向公司發(fā)出問詢函，最終公司披露其資金實(shí)際狀況，其違規(guī)情況無所遁形。

市場專家認(rèn)為，上市公司是公眾企業(yè)，其股票交易又有連續(xù)性，在對上市公司的監(jiān)管過程中，需要考慮到其外部性和復(fù)雜性。在對風(fēng)險(xiǎn)公司的監(jiān)管處置中，還需要注意把握分寸，區(qū)分問題大小輕重，穩(wěn)妥做出監(jiān)管處置，做好市場承受、公司利益和投資者需求的平衡。一方面，對于公司在爬坡過坎中遇到的經(jīng)營困難，監(jiān)管部門應(yīng)當(dāng)督促公司正視問題和防范風(fēng)險(xiǎn)，但也需要有所區(qū)分，對主業(yè)良好、經(jīng)營規(guī)范的公司，在風(fēng)險(xiǎn)化解保留合理空間，避免對公司化解風(fēng)險(xiǎn)造成被動，甚至引發(fā)投資者恐慌情緒。另一方面，對于公司涉嫌造假或違規(guī)行為，在調(diào)查確認(rèn)前，監(jiān)管部門可以通過公開問詢并督促披露回復(fù)的方式，向市場作出提示，平穩(wěn)釋放風(fēng)險(xiǎn)。投資者也需要充分關(guān)注問詢所傳遞的監(jiān)管態(tài)度，及時識別風(fēng)險(xiǎn)，作出投資選擇。

三、對風(fēng)險(xiǎn)公司有什么方式可使其及早揭示風(fēng)險(xiǎn)、逐步釋放風(fēng)險(xiǎn)？投資者如何避免“踩雷”？

對發(fā)現(xiàn)的問題、線索和風(fēng)險(xiǎn)，全面、客觀、及時地向市場公開披露，是幫助投資者及時識別、規(guī)避風(fēng)險(xiǎn)的重要方法。從投資者反映的情況來看，比較顧慮的是在毫無先兆的情況下，上市公司突然爆發(fā)風(fēng)險(xiǎn)。及時發(fā)出問詢，督促公司公告，讓投資者能盡早辨識風(fēng)險(xiǎn)，在市場交易中用腳投票，使得風(fēng)險(xiǎn)能夠逐步釋放，是監(jiān)管部門一以貫之的工作思路。在對2018年以來滬市關(guān)注度較高的30余單個案梳理分析后發(fā)現(xiàn)，絕大多數(shù)公司是交易所發(fā)現(xiàn)問題、發(fā)出問詢后，引起市場警惕和關(guān)注的。隨著多次問詢和督促披露，投資者逐步識別風(fēng)險(xiǎn)、及時止損、用腳投票，這些公司的股價也有相應(yīng)反映。統(tǒng)計(jì)顯示，扣除大盤漲跌幅，這些公司自首次問詢前至今，平均市值下降46%，中位數(shù)為下降38%。與之類似，滬市這兩年立案公司中，自其前期被問詢至被立案調(diào)查時，扣除對應(yīng)大盤漲跌幅，期間平均市值約下降28%?？梢姡?jīng)過反復(fù)問詢和風(fēng)險(xiǎn)揭示，問題公司大都被迫卸下面具，真實(shí)面目水落石出，公司風(fēng)險(xiǎn)得以逐步釋放。

資本市場是一個信息多元的市場，既有深入分析、理性探討的聲音，也有一些噱頭性、標(biāo)題式的負(fù)面信息，投資者也不宜一概盲從偏信，需要明辨是非，保持獨(dú)立思考。近期，市場有所波動，負(fù)面情緒呈蔓延態(tài)勢，五花八門的 “問題公司”名單隨之而來。有的報(bào)道通過聳人聽聞的標(biāo)題吸引眼球，部分長期業(yè)績較好的公司，稍有業(yè)績波動，就被冠以“白馬股爆雷”。有專業(yè)人士研究后發(fā)現(xiàn)，近期各類“問題公司”，不少是未辨真假、不分輕重，有的在關(guān)鍵數(shù)值或指標(biāo)上出現(xiàn)數(shù)量級上的差錯，有的是早已糾正的歷史問題。其余稍有信息含量的問題描述，多數(shù)已在前期監(jiān)管函件中公開，公司股票交易早有反應(yīng)。投資者還是要有所辨別，找準(zhǔn)信息源，不宜偏聽偏信，避免可能作出錯誤的投資決策。

專家建議，投資者要避免“踩雷”，還是要返璞歸真，回歸基本的投資方法和理念，保持良好的投資心態(tài)。資本市場投資，風(fēng)險(xiǎn)比較高，也有一定的專業(yè)性。投資者要避免“踩雷”，有幾個方面值得注意。一是選擇一些長期經(jīng)營質(zhì)量穩(wěn)定的公司股票作為投資標(biāo)的。這類公司具有歷史經(jīng)營業(yè)績穩(wěn)定、信息披露質(zhì)量高、注重對投資者的分紅回報(bào)和負(fù)面新聞報(bào)道少等特點(diǎn)。選擇這些公司來投資，“踩雷”的風(fēng)險(xiǎn)將大大減少。二是具備對公司價值進(jìn)行投資分析的信息辨別能力。要充分、及時關(guān)注上市公司公告、監(jiān)管部門函件等官方的信息披露材料，對于市場媒體的分析文章要辯證客觀的進(jìn)行分析，關(guān)注是否具有客觀事實(shí)依據(jù)。對于標(biāo)題類、噱頭式、無來源的文章不能偏聽偏信，更要避免輕信各種渠道的所謂內(nèi)幕消息、小道消息。三是克服掙短錢、掙快錢、掙大錢的過于自信心態(tài)。證券市場是一個高風(fēng)險(xiǎn)市場，股票價格具有較強(qiáng)的波動性。投資者如果投機(jī)心理過強(qiáng)，急于求成，快進(jìn)快出、跟風(fēng)炒作，反而容易受到更大的損失。

四、如何從源頭上減少風(fēng)險(xiǎn)公司的出現(xiàn)？上市公司質(zhì)量的提升需要依靠哪些方面？

從源頭上減少風(fēng)險(xiǎn)公司的出現(xiàn)，首先需要市場各方主體歸位盡責(zé)，單靠監(jiān)管解決不了所有問題?，F(xiàn)在市場有一種聲音，認(rèn)為上市公司出現(xiàn)問題就是監(jiān)管不到位的結(jié)果。

確實(shí)，監(jiān)管永無止境，需要不斷改進(jìn)優(yōu)化，提升監(jiān)管效能。同時，也應(yīng)當(dāng)實(shí)事求是地考慮風(fēng)險(xiǎn)公司出現(xiàn)的根源是什么、監(jiān)管資源到底有多少、監(jiān)管的邊界在哪里?重大違規(guī)公司的出現(xiàn)，歸根結(jié)底是因?yàn)樯鲜泄静皇卣\信、急功近利、違法違規(guī)行為所造成的。尤其是一些業(yè)績造假、掏空上市公司的行為，更是上市公司“關(guān)鍵少數(shù)”毫無規(guī)則意識，甚至不惜鋌而走險(xiǎn)的結(jié)果。在這些問題的處理上，面對數(shù)以千計(jì)的上市公司和不勝枚舉的市場參與主體，監(jiān)管資源還是相對有限的，單靠緊盯緊防戰(zhàn)術(shù)難以為繼。這些問題的解決，要靠建立市場化的約束機(jī)制，讓市場各方真正做到履職盡責(zé);也要切實(shí)提高違法違規(guī)成本，讓有違規(guī)越界動機(jī)的公司和主體有所敬畏、知其進(jìn)退。

專業(yè)人士分析，有效發(fā)揮市場各方監(jiān)督合力，需持續(xù)深化資本市場制度改革，完善市場化約束機(jī)制。打造一個規(guī)范、透明、開放、有活力、有韌性的資本市場，核心是要通過機(jī)制安排和制度建設(shè)，來充分調(diào)動市場各方主體的主動性，促使其發(fā)揮應(yīng)有作用，真正形成行之有效的市場約束機(jī)制。很多市場有識之士指出，要以增強(qiáng)市場約束作為主要考慮，著力完善市場供需機(jī)制、激勵約束機(jī)制和交易機(jī)制等。通過這些機(jī)制的完善，形成比較準(zhǔn)確的價格信號，引導(dǎo)規(guī)范市場主體行為，培育講誠信、守規(guī)矩的市場文化。上市公司的股價要合理反映公司價值，引導(dǎo)其承擔(dān)自我完善、自我規(guī)范和自我提升的主體責(zé)任，堅(jiān)持“四個敬畏”、嚴(yán)守“四條底線”;中介機(jī)構(gòu)的收費(fèi)要與其執(zhí)業(yè)質(zhì)量和責(zé)任擔(dān)當(dāng)相匹配，推動其勤勉盡責(zé)，當(dāng)好資本市場的“看門人”;投資者要強(qiáng)化風(fēng)險(xiǎn)意識、聚焦公司價值，不能僅靠技術(shù)化的高拋低吸，更應(yīng)避免盲目跟風(fēng)炒作、短期投機(jī)，真正形成價值投資、理性投資和長期投資的基本理念。