高喊著“健康、快樂、富足”口號(hào)的復(fù)星國(guó)際，其實(shí)際境況并不“快樂”。

近日，由于債務(wù)杠桿率高、流動(dòng)性疲軟等原因，復(fù)星國(guó)際被穆迪下調(diào)評(píng)級(jí)，評(píng)級(jí)展望為負(fù)面。在新冠疫情沖擊下，其旅游和消費(fèi)業(yè)務(wù)亦受重創(chuàng)。

據(jù)復(fù)星國(guó)際披露，2020年上半年將錄得歸屬母公司股東的利潤(rùn)約18億元～22億元，同比下滑76.35%至71.09%。同一時(shí)間，復(fù)星旅文也發(fā)布了一封盈利警告，預(yù)計(jì)上半年歸母凈利潤(rùn)約將出現(xiàn)8.5億元～10億元的虧損。

“短期來看，我們并不否認(rèn)復(fù)星國(guó)際受到了疫情牽連，這種不可抗力是在所難免的。而此次穆迪調(diào)降復(fù)星國(guó)際評(píng)級(jí)的事件，我們認(rèn)為是對(duì)復(fù)星未來發(fā)展有了過度悲觀的預(yù)設(shè)或估計(jì)。”7月28日復(fù)星集團(tuán)官方公眾號(hào)發(fā)布聲明。

截至7月29日，復(fù)星國(guó)際的總市值為744億港元，總資產(chǎn)超過7000億元。隨著身家暴漲，創(chuàng)始人郭廣昌屢次登頂“上海首富”。在《2019年胡潤(rùn)百富榜》中他以570億元身價(jià)位列第45位。

即便如此，復(fù)星國(guó)際仍擺脫不了盈利虧損、高負(fù)債壓頂、流動(dòng)性緊張的“危局”。復(fù)星國(guó)際能走出陰霾嗎?

01

資金緊張?jiān)饽碌辖导?jí)

7月27日，評(píng)級(jí)機(jī)構(gòu)穆迪將復(fù)星國(guó)際的企業(yè)家族評(píng)級(jí)從“Ba2”下調(diào)至“Ba3”。

穆迪高級(jí)副總裁Lina Choi表示，評(píng)級(jí)下調(diào)和負(fù)面展望反映了穆迪的預(yù)期，即在冠狀病毒引發(fā)的經(jīng)濟(jì)低迷中，復(fù)星的業(yè)務(wù)將繼續(xù)面臨具有挑戰(zhàn)性的經(jīng)營(yíng)環(huán)境，給其疲弱的流動(dòng)性增加壓力，未來12-18個(gè)月，其杠桿率將保持在較高水平。

對(duì)于降級(jí)原因，穆迪列舉了幾點(diǎn)：復(fù)星國(guó)際的債務(wù)杠桿率高且不斷增加，長(zhǎng)期投資依賴短期資金，控股公司層面的利息覆蓋率低，信貸傳染風(fēng)險(xiǎn)不斷增加。此外，復(fù)星擁有大規(guī)模、多元化的投資組合，并持有大量有價(jià)證券，但動(dòng)蕩的金融市場(chǎng)環(huán)境將使復(fù)星國(guó)際的融資渠道和資產(chǎn)處置更具挑戰(zhàn)性。

截至2019年底，復(fù)星國(guó)際投資組合的估值總計(jì)約2440億元人民幣。近年來，復(fù)星國(guó)際在海內(nèi)外大舉并購(gòu)。同花順數(shù)據(jù)顯示，其投資性現(xiàn)金流自2004年起連續(xù)16年為負(fù)。

7月28日，復(fù)星在相關(guān)回復(fù)中表示，評(píng)級(jí)調(diào)降“過度悲觀”，一方面高估了復(fù)星所面臨的困難，另一方面又低估了復(fù)星“抗逆+抗疫+抗風(fēng)險(xiǎn)”的能力，以及其基本面和業(yè)務(wù)板塊結(jié)構(gòu)所具備的韌性。

針對(duì)杠桿率上升的問題，復(fù)星在聲明中稱，疫情對(duì)全球金融市場(chǎng)的影響已經(jīng)見底，從6月底至目前的歐美主要股市表現(xiàn)來看，繼二季度的大幅反彈后，再出現(xiàn)了10%左右的增長(zhǎng)，短期內(nèi)全球再次大規(guī)模暴發(fā)疫情的可能性和全球股市再次出現(xiàn)大幅下滑的可能性都相對(duì)較小，因此，復(fù)星的杠桿率下降的概率反而更大。

復(fù)星方面指責(zé)穆迪稱，憑數(shù)據(jù)的高低和債務(wù)結(jié)構(gòu)變動(dòng)來判斷復(fù)星對(duì)債務(wù)風(fēng)險(xiǎn)的實(shí)際感知，更像是“紙上談兵”的偽專業(yè)誤判，犯了“刻舟求劍”的錯(cuò)誤。

02

虧損與高負(fù)債

就在穆迪降級(jí)之前，7月24日復(fù)星國(guó)際披露了2020年6月份盈利警告，稱2020年上半年將錄得歸屬母公司股東的利潤(rùn)約18億元至22億元，與2019年同期76.1億元相比，同比下滑76.35%至71.09%。

對(duì)于凈利潤(rùn)下滑的原因，復(fù)星國(guó)際表示，主要由于新冠疫情影響，旗下復(fù)星旅游文化集團(tuán)的運(yùn)營(yíng)業(yè)務(wù)受到影響，2020年預(yù)計(jì)虧損8.5億元至10億元，而2019年利潤(rùn)約為4.9億元。

除了業(yè)績(jī)的滑坡，復(fù)星國(guó)際巨額的債務(wù)也令其現(xiàn)金流吃緊。截至2019年末，復(fù)星國(guó)際的總資產(chǎn)為7156.81億元，總負(fù)債為5347.57億元，其中有息負(fù)債高達(dá)2315.62億元。資產(chǎn)負(fù)債率為74.72%。

高企的有息負(fù)債致使復(fù)星國(guó)際融資成本飆升，2019年其財(cái)務(wù)費(fèi)用支出高達(dá)102.21億元，財(cái)務(wù)費(fèi)用占營(yíng)業(yè)總收入比由5.6%增長(zhǎng)至7.15%，對(duì)利潤(rùn)形成較大侵蝕。

值得注意的是，復(fù)星國(guó)際的現(xiàn)金流難以覆蓋其短債及一年內(nèi)應(yīng)償債務(wù)。截至2019年末，復(fù)星國(guó)際的短期借款為827.38億元，同比增長(zhǎng)22.14%，應(yīng)付賬款及票據(jù)、其他應(yīng)付款合計(jì)712.34億元，同比增長(zhǎng)24%。同時(shí)，現(xiàn)金及現(xiàn)金等價(jià)物余額為936.47億元，同比下降12%。短期償債風(fēng)險(xiǎn)激增。

不過，復(fù)星國(guó)際的盤子很大。成立于1992年的復(fù)星國(guó)際，主要涉及業(yè)務(wù)包括健康、快樂以及富足三大板塊，具體為：以復(fù)星醫(yī)藥、國(guó)藥控股、禪城醫(yī)院為代表的包括制藥、醫(yī)藥流通和醫(yī)療服務(wù)在內(nèi)的健康板塊，以復(fù)興文旅、豫園股份為代表的包括游樂園、度假村和購(gòu)物中心在內(nèi)的快樂板塊，以及以復(fù)興葡萄牙保險(xiǎn)、復(fù)興創(chuàng)富等為代表的包括保險(xiǎn)、金融和投資在內(nèi)的富足板塊。

十幾年時(shí)間，郭廣昌帶領(lǐng)復(fù)星以直接、間接控股與參股方式投資公司多達(dá)100余家。郭廣昌的身價(jià)暴漲，并屢次登頂上海首富。《2019年胡潤(rùn)百富榜》上，郭廣昌以570億元身價(jià)位列第45位。

投資擴(kuò)張的太快無疑為后續(xù)發(fā)展埋下了嚴(yán)重的風(fēng)險(xiǎn)隱患。有業(yè)內(nèi)人士稱，復(fù)星醫(yī)藥的主要利潤(rùn)來源是依賴收購(gòu)式擴(kuò)張帶來的投資收益，2018年其投資收益占凈利潤(rùn)的比例高達(dá)64%，這和華為、恒瑞、石藥等力主創(chuàng)新的公司是截然不同的。

03

能否走出危局?

面對(duì)質(zhì)疑之聲，郭廣昌近日頻繁通過微博“回?fù)?rdquo;。

7月29日，郭廣昌通過個(gè)人微博稱，7月28日，復(fù)星醫(yī)藥獲德國(guó)BioNTech授權(quán)的新冠病毒mRNA疫苗Ⅰ期臨床試驗(yàn)首批36位志愿者成功接種。

7月30日，他又發(fā)布了一條很長(zhǎng)的微博，介紹旗下文旅項(xiàng)目的復(fù)蘇，稱三亞亞特蘭蒂斯酒店5月入住率已超過去年同期水平，暑假開始后7月11日起連續(xù)滿房，預(yù)計(jì)7月整體入住率將超過九成;包括在國(guó)內(nèi)的Club Med度假村整體也從4月份開始恢復(fù)，7月25日的周末，整個(gè)中國(guó)開放的5個(gè)度假村里面4個(gè)入住率超九成接近滿員，桂林村的入住率也接近85%。

“預(yù)計(jì)到7月底全球會(huì)有25家Club Med度假村重啟，其中法國(guó)、葡萄牙、意大利和希臘度假村的入住率在價(jià)格沒有下降情況下也已接近60%-70%。疫苗已經(jīng)在路上了，也希望全球都可以從疫情中盡快恢復(fù)，全面重啟!”郭廣昌表示。

有分析稱，若復(fù)星醫(yī)藥與合作伙伴最終成功研發(fā)出疫苗，不僅會(huì)給復(fù)星健康業(yè)務(wù)帶來巨大價(jià)值，也將助力全球的商業(yè)環(huán)境快速恢復(fù)，復(fù)星的經(jīng)營(yíng)也將逐漸步入正規(guī)。由于過于悲觀的預(yù)期，穆迪或許并未將此可能考慮在內(nèi)。

但復(fù)星國(guó)際首先要應(yīng)對(duì)的是當(dāng)下的資金困局。近日復(fù)星國(guó)際開始甩賣資產(chǎn)，一度引發(fā)市場(chǎng)對(duì)其資金緊張的猜測(cè)。

今年6月，路透社報(bào)道稱，復(fù)星國(guó)際正在與阿里巴巴及其他相關(guān)方進(jìn)行磋商，擬以200億美元估值出售旗下智能物流網(wǎng)絡(luò)菜鳥股份。對(duì)于轉(zhuǎn)讓股份交易的報(bào)告，阿里巴巴、菜鳥網(wǎng)絡(luò)和復(fù)星國(guó)際均拒絕置評(píng)。

7月6日，粵高速A公告稱，股東亞東復(fù)星亞聯(lián)擬通過協(xié)議轉(zhuǎn)讓方式向山東高速全資子公司轉(zhuǎn)讓公司股票2.02億股，占公司總股本的9.68%。亞東復(fù)星亞聯(lián)的實(shí)際控制人為郭廣昌。

而今年復(fù)星旅文對(duì)資金的渴求將更加突出。去年初麗江、太倉(cāng)兩座復(fù)游城相繼投入建設(shè)，按照原計(jì)劃，這兩項(xiàng)工程至明年初應(yīng)開始分階段完工，兩項(xiàng)目預(yù)期發(fā)展成本為40億元和132億元。截至2019年底，扣除之前投資，兩者合計(jì)還需再投入137.91億元。

穆迪稱，預(yù)計(jì)未來2～3年復(fù)星投資與退出之間的資金缺口仍將存在。復(fù)星如何在償舊債與舉新債之間騰挪，考驗(yàn)很大。