編者按：1月19日，廣州康盛生物科技股份有限公司（以下簡(jiǎn)稱“康盛生物”）首發(fā)申請(qǐng)將上會(huì)。康盛生物擬在深交所創(chuàng)業(yè)板募資67,480.87萬元，保薦機(jī)構(gòu)（主承銷商）是民生證券，保薦代表人是何爾璇、胡濤。

公司成立于2001年，是一家主要從事血液凈化產(chǎn)品的研發(fā)、生產(chǎn)與銷售的創(chuàng)新型醫(yī)療器械企業(yè)。經(jīng)過二十余年的發(fā)展，公司產(chǎn)品和服務(wù)覆蓋血液透析和血液吸附兩個(gè)領(lǐng)域，主要產(chǎn)品為血液透析濃縮液、血液透析干粉、血液透析濾過器、蛋白A免疫吸附柱及一次性使用膽紅素血漿吸附器，并提供血液透析治療服務(wù)。

康盛生物的控股股東、實(shí)際控制人為陳校園。陳校園直接持有康盛生物38.10%股份，并分別通過康翔投資和康碧昇投資間接控制康盛生物4.76%、4.76%表決權(quán)，合計(jì)控制康盛生物47.62%表決權(quán)。

(資料圖片僅供參考)

據(jù)樂居財(cái)經(jīng)，紅杉資本為康盛生物第二大股東，紅杉信遠(yuǎn)持股37.95%。

康盛生物營(yíng)收增速放緩。2020年、2021年，康盛生物營(yíng)業(yè)收入增幅分別為7.38%、5.14%；凈利潤(rùn)增速分別為17.82%、20.95%；扣非凈利增速分別為15.66%、20.71%。

2019年-2021年及2022年1-6月，康盛生物營(yíng)業(yè)收入分別為37,418.65萬元、40,181.84萬元、42,248.35萬元、20,889.42萬元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為42,073.77萬元、44,714.29萬元、45,955.89萬元、22,027.98萬元，收現(xiàn)比分別為1.12、1.11、1.09、1.05。

以上同期，公司凈利潤(rùn)分別為5,686.64萬元、6,699.91萬元、8,103.71萬元、4,026.52萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為5,287.00萬元、6,114.97萬元、7,381.26萬元、3,451.90萬元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5,585.06萬元、9,226.73萬元、8,849.66萬元、2,734.23萬元，凈現(xiàn)比分別為0.98、1.38、1.09、0.68。

公司預(yù)計(jì)2022年?duì)I業(yè)收入為44,993.88萬元，同比增長(zhǎng)6.50%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)8,059.64萬元，同比下降0.54%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)7,071.45萬元，同比下降4.20%。

報(bào)告期內(nèi)，公司按歸屬于普通股股東凈利潤(rùn)計(jì)算的加權(quán)平均凈資產(chǎn)收益率分別為17.53%、17.56%、18.38%和8.12%。

多家媒體均對(duì)康盛生物與多家(前)員工經(jīng)銷商存在業(yè)務(wù)往來提出質(zhì)疑。據(jù)中國(guó)網(wǎng)，在康盛生物合計(jì)近兩年多的上市輔導(dǎo)期間，公司逐步識(shí)別出員工與部分經(jīng)銷商之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。為此，公司自2020年起要求相關(guān)員工選擇離職，或僅擔(dān)任公司員工、將相關(guān)經(jīng)銷商的客戶資源轉(zhuǎn)予公司。

值得關(guān)注的是，在康盛生物上市輔導(dǎo)期查出的關(guān)聯(lián)員工中，部分員工關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商在公司設(shè)立僅幾個(gè)月后或第二年即與康盛生物展開合作，員工關(guān)聯(lián)物流服務(wù)商為公司提供物流承運(yùn)及服務(wù)的金額占當(dāng)年物流服務(wù)商提供服務(wù)的比例最高達(dá)到45.77%，更有選擇離職的前員工關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商于2021年及2022年上半年成為公司前五大客戶之一。

據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)，根據(jù)康盛生物披露的與(前)員工經(jīng)銷商交易情況，2019年-2021年，公司對(duì)(前)員工經(jīng)銷商的銷售金額合計(jì)分別為4065.23萬元、1910.44萬元、1450.66萬元，占公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重分別為10.86%、4.75%、3.43%。

據(jù)時(shí)代商學(xué)院，在第一輪問詢函中，深交所也要求康盛生物結(jié)合產(chǎn)品的定價(jià)模式、各地區(qū)定價(jià)的差異化情況、前員工經(jīng)銷商的毛利率情況等，說明向前員工經(jīng)銷商銷售商品的公允性。

報(bào)告期營(yíng)收增速放緩預(yù)計(jì)2022年凈利、扣非凈利微降

康盛生物營(yíng)收增速放緩。2020年、2021年，康盛生物營(yíng)業(yè)收入增幅分別為7.38%、5.14%；凈利潤(rùn)增速分別為17.82%、20.95%；扣非凈利增速分別為15.66%、20.71%。

2019年-2021年及2022年1-6月，康盛生物營(yíng)業(yè)收入分別為37,418.65萬元、40,181.84萬元、42,248.35萬元、20,889.42萬元，銷售商品、提供勞務(wù)收到的現(xiàn)金分別為42,073.77萬元、44,714.29萬元、45,955.89萬元、22,027.98萬元，收現(xiàn)比分別為1.12、1.11、1.09、1.05。

以上同期，公司凈利潤(rùn)分別為5,686.64萬元、6,699.91萬元、8,103.71萬元、4,026.52萬元，扣除非經(jīng)常性損益后歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)分別為5,287.00萬元、6,114.97萬元、7,381.26萬元、3,451.90萬元，經(jīng)營(yíng)活動(dòng)產(chǎn)生的現(xiàn)金流量?jī)纛~分別為5,585.06萬元、9,226.73萬元、8,849.66萬元、2,734.23萬元，凈現(xiàn)比分別為0.98、1.38、1.09、0.68。

康盛生物擬在深交所創(chuàng)業(yè)板公開發(fā)行股票的數(shù)量不超過3,150.00萬股（不考慮超額配售選擇權(quán)），不低于本次發(fā)行后公司總股本的25%。擬募資募資67,480.87萬元，用于“血液凈化產(chǎn)品生產(chǎn)基地?cái)U(kuò)建項(xiàng)目”、“血液凈化技術(shù)研發(fā)項(xiàng)目”、“信息化建設(shè)項(xiàng)目”、“營(yíng)銷網(wǎng)絡(luò)建設(shè)項(xiàng)目”、“補(bǔ)充營(yíng)運(yùn)資金項(xiàng)目”。

公司預(yù)計(jì)2022年?duì)I業(yè)收入為44,993.88萬元，同比增長(zhǎng)6.50%；歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)8,059.64萬元，同比下降0.54%；扣除非經(jīng)常性損益后的歸屬于母公司股東的凈利潤(rùn)7,071.45萬元，同比下降4.20%。

2019年-2021年及2022年1-6月，康盛生物分別進(jìn)行現(xiàn)金分紅1,500.00萬元、1,500.00萬元、2,000.00萬元、2,000.00萬元，合計(jì)分紅7000萬元。

產(chǎn)品種類較為單一

2019年-2021年及2022年1-6月，康盛生物血液透析粉液收入占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為97.91%、96.38%、95.13%、93.97%。

康盛生物招股書稱，公司產(chǎn)品集中于血液凈化領(lǐng)域，主要產(chǎn)品包括血液透析產(chǎn)品和血液吸附產(chǎn)品。公司現(xiàn)階段核心產(chǎn)品為血液透析濃縮液、血液透析干粉和蛋白A免疫吸附柱等。2022年1-6月，血液透析濃縮液、血液透析干粉等血液透析產(chǎn)品收入合計(jì)占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重約95%，是公司的主要收入和盈利來源。

盡管公司目前正在加大蛋白A免疫吸附柱、一次性使用膽紅素血漿吸附器、血液透析濾過器等血液凈化產(chǎn)品的市場(chǎng)推廣，以及一次性使用血液灌流器、免疫吸附設(shè)備、一次性使用吸附性血液凈化器、一次性使用空心纖維血漿分離器、IgE免疫吸附柱等一系列產(chǎn)品的研發(fā)，但上述血液透析產(chǎn)品收入占比較高的情形仍會(huì)在短期內(nèi)持續(xù)，公司主營(yíng)業(yè)務(wù)產(chǎn)品存在產(chǎn)品種類較為單一的風(fēng)險(xiǎn)。

連續(xù)3年半應(yīng)收賬款占營(yíng)收比重超4成

2019年末-2021年末及2022年6月末，康盛生物應(yīng)收賬款賬面余額分別為15,970.72萬元、16,458.99萬元、18,069.94萬元和19,573.13萬元，占營(yíng)業(yè)收入的比例分別為42.68%、40.96%、42.77%和46.85%。

康盛生物在招股書中表示，公司應(yīng)收賬款賬齡通常在1年以內(nèi)，且賒銷客戶主要為信用良好的公立醫(yī)院及部分經(jīng)銷商客戶，發(fā)生壞賬的風(fēng)險(xiǎn)較小。雖然公司內(nèi)部建立了以資金風(fēng)險(xiǎn)控制為核心的《應(yīng)收賬款管理制度》，對(duì)客戶信用進(jìn)行有效管理，且公司對(duì)應(yīng)收賬款計(jì)提了充足的壞賬準(zhǔn)備，但隨著公司業(yè)務(wù)規(guī)模的擴(kuò)大，客戶銷售額和客戶數(shù)量持續(xù)增加，應(yīng)收賬款的總額可能會(huì)相應(yīng)增長(zhǎng)。若未來市場(chǎng)環(huán)境或者主要客戶信用狀況發(fā)生不利變化，公司可能面臨未來應(yīng)收賬款無法足額收回而產(chǎn)生壞賬損失的風(fēng)險(xiǎn)，對(duì)公司資金周轉(zhuǎn)和經(jīng)營(yíng)成果產(chǎn)生不利影響。

長(zhǎng)江商報(bào)：主營(yíng)產(chǎn)品毛利率超同行

據(jù)長(zhǎng)江商報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，康盛生物主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利率分別為61.17%、63.32%、63.5%和61.21%。其主營(yíng)業(yè)務(wù)毛利占比達(dá)到99％以上，是公司毛利主要來源。

值得注意的是，康盛生物的血液透析粉液毛利率遠(yuǎn)超行業(yè)平均值。

其中，2019年至2021年間，康盛生物的血液透析粉液毛利率依次為61.09%、63.56%、63.87%，呈上升趨勢(shì)。另一方面，寶萊特、健帆生物、山外山等同行業(yè)可比公司，血液透析粉液的毛利率在15.54%至49.58%之間。

以上數(shù)據(jù)可看出，康盛生物的主營(yíng)產(chǎn)品毛利率，超過其他同行業(yè)可比公司約26%。

不過，這一優(yōu)勢(shì)能否一直保持還是個(gè)問號(hào)。

目前，在血液透析領(lǐng)域，康盛生物的主要競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手除威高藥業(yè)、寶萊特、健帆生物、山外山等公司外，還包括一些區(qū)域性的中小企業(yè)。

隨著醫(yī)療保障政策不斷完善，血液透析患者數(shù)量逐漸增加和市場(chǎng)規(guī)模的不斷擴(kuò)大?？凳⑸飫?shì)必需要面對(duì)更多的競(jìng)爭(zhēng)對(duì)手。

未來，整個(gè)行業(yè)的競(jìng)爭(zhēng)態(tài)勢(shì)可能加劇，導(dǎo)致產(chǎn)品價(jià)格下降，進(jìn)而對(duì)公司產(chǎn)品毛利率及經(jīng)營(yíng)業(yè)績(jī)產(chǎn)生不利影響。

中國(guó)網(wǎng)：上市輔導(dǎo)期間發(fā)現(xiàn)多個(gè)員工關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商

據(jù)中國(guó)網(wǎng)，康盛生物的上市計(jì)劃早已有之。公開信息顯示，2019年12月3日，公司即在廣東證監(jiān)局辦理了上市輔導(dǎo)備案登記，彼時(shí)其輔導(dǎo)券商為廣發(fā)證券，但僅半年左右，該次上市輔導(dǎo)即宣告結(jié)束。

及至2020年7月27日，康盛生物將合作券商換為民生證券，再度在廣東證監(jiān)局辦理了上市輔導(dǎo)輔導(dǎo)備案登記，2022年6月24日，深交所創(chuàng)業(yè)板首度受理其招股書。

正是在康盛生物合計(jì)近兩年多的上市輔導(dǎo)期間，公司逐步識(shí)別出員工與部分經(jīng)銷商之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。為此，公司自2020年起要求相關(guān)員工選擇離職，或僅擔(dān)任公司員工、將相關(guān)經(jīng)銷商的客戶資源轉(zhuǎn)予公司。

值得關(guān)注的是，在康盛生物上市輔導(dǎo)期查出的關(guān)聯(lián)員工中，部分員工關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商在公司設(shè)立僅幾個(gè)月后或第二年即與康盛生物展開合作，員工關(guān)聯(lián)物流服務(wù)商為公司提供物流承運(yùn)及服務(wù)的金額占當(dāng)年物流服務(wù)商提供服務(wù)的比例最高達(dá)到45.77%，更有選擇離職的前員工關(guān)聯(lián)經(jīng)銷商于2021年及2022年上半年成為公司前五大客戶之一。

經(jīng)濟(jì)參考報(bào)：與多家(前)員工經(jīng)銷商存在業(yè)務(wù)往來

據(jù)經(jīng)濟(jì)參考報(bào)，報(bào)告期內(nèi)，康盛生物存在公司(前)員工或其關(guān)聯(lián)人在公司經(jīng)銷商擔(dān)任主要股東、主要管理人員的情況。鑒于此類經(jīng)銷商的特殊性，公司與(前)員工經(jīng)銷商之間的交易比照關(guān)聯(lián)交易披露。

根據(jù)康盛生物披露的與(前)員工經(jīng)銷商交易情況，2019年-2021年，公司對(duì)(前)員工經(jīng)銷商的銷售金額合計(jì)分別為4065.23萬元、1910.44萬元、1450.66萬元，占公司當(dāng)年?duì)I業(yè)收入的比重分別為10.86%、4.75%、3.43%

譬如，2020年至2021年，江蘇仁厚醫(yī)療器械有限公司(下稱“仁厚醫(yī)療”)均為康盛生物第四大經(jīng)銷商，康盛生物向其銷售金額分別為1117.09萬元、1450.66萬元，占公司主營(yíng)業(yè)務(wù)收入比重依次為2.79%、3.44%；與此同時(shí)，仁厚醫(yī)療的實(shí)際控制人為康盛生物前銷售經(jīng)理吳克華及其配偶。

除仁厚醫(yī)療外，與康盛生物存在業(yè)務(wù)合作關(guān)系的(前)員工經(jīng)銷商還有多家，包括貴州思源醫(yī)療器械有限公司、陜西大千醫(yī)療器械有限公司、貴州康源云華醫(yī)療器械有限公司等，其中還不乏剛成立就與康盛生物開展合作的公司。不過，據(jù)康盛生物披露，2021年與公司存在業(yè)務(wù)合作關(guān)系的(前)員工經(jīng)銷商僅余一家，其涉及的公司前員工亦已于2020年3月離職。

圖/康盛生物公司與(前)員工經(jīng)銷商之間的交易比照關(guān)聯(lián)交易披露情況。圖片來源：公司招股書

不僅如此，康盛生物還存在向(前)員工經(jīng)銷商的采購(gòu)情況。招股書顯示，2019年，由于經(jīng)銷商貴州康源云華醫(yī)療器械有限公司(下稱“貴州康源”)具有供應(yīng)鏈資源優(yōu)勢(shì)，公司向其零星采購(gòu)了少量集中供液系統(tǒng)及其維修服務(wù)，而公司前員工肖云飛的配偶曾為貴州康源的控股股東。

據(jù)康盛生物披露，曾在公司任職的員工成為其經(jīng)銷商的原因在于：在公司整體經(jīng)營(yíng)戰(zhàn)略調(diào)整的背景下(由“以直銷為主”到“直銷經(jīng)銷相結(jié)合”)，公司要求加快各區(qū)域市場(chǎng)的經(jīng)銷商拓展。公司部分銷售人員在知悉公司的整體發(fā)展戰(zhàn)略的情況下，基于其對(duì)血液凈化行業(yè)發(fā)展和公司產(chǎn)品市場(chǎng)前景的信心，結(jié)合自身在各區(qū)域市場(chǎng)積累的渠道資源等，通過相關(guān)主體逐步申請(qǐng)成為了公司的經(jīng)銷商。

不過，目前康盛生物已對(duì)前述情況進(jìn)行了規(guī)范整改，其表示：“在上市輔導(dǎo)過程中，公司逐步識(shí)別出員工與部分經(jīng)銷商之間存在關(guān)聯(lián)關(guān)系。為清理員工經(jīng)銷商銷售公司產(chǎn)品的情況，公司自2020年起要求相關(guān)員工選擇離職，或僅擔(dān)任公司員工、將相關(guān)經(jīng)銷商的客戶資源轉(zhuǎn)予公司?！?/p>

時(shí)代商學(xué)院：向前員工經(jīng)銷商銷售商品的公允性遭深交所質(zhì)疑

據(jù)時(shí)代商學(xué)院，在第一輪問詢函中，深交所也要求康盛生物結(jié)合產(chǎn)品的定價(jià)模式、各地區(qū)定價(jià)的差異化情況、前員工經(jīng)銷商的毛利率情況等，說明向前員工經(jīng)銷商銷售商品的公允性。

按區(qū)域劃分，華東地區(qū)是康盛生物的第二大銷售區(qū)域，2021年的銷售收入占比為32.51%，而江蘇又是康盛生物在華東地區(qū)的主要銷售區(qū)域。值得注意的是，2021年康盛生物對(duì)江蘇仁厚的銷售收入占江蘇地區(qū)銷售收入的比例達(dá)到89.91%，而康盛生物并未在江蘇地區(qū)開設(shè)子公司。這意味著康盛生物在江蘇地區(qū)的銷售業(yè)務(wù)基本依賴于仁厚醫(yī)療。

招股書中，康盛生物稱“由于血液透析粉液具有體積和重量較大的特性，經(jīng)銷商一般要求公司直接將產(chǎn)品配送至終端醫(yī)療機(jī)構(gòu)”。由于貨物的體積和重量較大，二段配送并非易事，費(fèi)用支出也較高。

招股書顯示，2019—2021年，康盛生物與合同履約相關(guān)的物流費(fèi)用分別為4886.84萬元、5322.12萬元和5137.70萬元，占主營(yíng)業(yè)務(wù)收入的比例分別為13.11%、13.28%和12.17%。其中，2021年、2022年1—6月，二段配送的費(fèi)用分別為1994.46萬元、1290.37萬元，占當(dāng)期物流費(fèi)用的比例分別為38.82%、50.29%。可以看到，2022年上半年，二段配送的費(fèi)用就占了當(dāng)期物流費(fèi)用的一半。

2022年上半年，康盛生物的主要物流服務(wù)商有兩家，分別為中國(guó)外運(yùn)(601598.SH)和順豐控股（002352.SZ），兩者2021年的營(yíng)收規(guī)模都在1000億元以上，均為物流配送行業(yè)實(shí)力強(qiáng)勁的服務(wù)商。而仁厚醫(yī)療2016年才成立，2017年3月便與康盛生物合作，2021年的營(yíng)收僅為2800萬元。

也就是說，仁厚醫(yī)療成立次年便與康盛生物展開合作，在企業(yè)尚未發(fā)展成熟之時(shí)就自行承擔(dān)二段配送。目前來看，江蘇仁厚的營(yíng)收規(guī)模較小，自行承擔(dān)二段配送的成本較高，似乎缺乏合理性。

由于二段配送難度大，成本費(fèi)用較高，康盛生物的絕大部分經(jīng)銷商都不愿意自行承擔(dān)。截至2021年末，康盛生物經(jīng)銷商的數(shù)量有430家，據(jù)第二輪問詢回復(fù)，自行承擔(dān)二段配送職能的經(jīng)銷商僅有5家（其中2家于2020年已終止合作）。

另外一家愿意自主承擔(dān)二段配送義務(wù)的經(jīng)銷商——徐州合盛合醫(yī)療器械有限公司（以下簡(jiǎn)稱“徐州合盛”）也是康盛生物前員工控制的公司，而康盛生物與徐州合盛的交易合理性也同樣被深交所質(zhì)疑。

據(jù)第一輪問詢函回復(fù)，2019—2022年上半年，康盛生物直銷毛利率均高于經(jīng)銷毛利率。在第二輪問詢函中，深交所要求康盛生物說明在直銷毛利率明顯高于經(jīng)銷毛利率的情況下，中標(biāo)無錫市帶量采購(gòu)不采取直銷模式而是由徐州合盛經(jīng)銷的原因。

更奇怪的是，徐州合盛的注冊(cè)地位于江蘇省徐州市，其主要銷售區(qū)域?yàn)楹颖焙吞旖?，而康盛生物卻將無錫市的中標(biāo)帶量采購(gòu)交由徐州合盛配送，這與徐州合盛的主要銷售地并不一致，其中合理性存疑，雙方或存在利益輸送的嫌疑。